3 月11 日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准(二次征求意见稿)；同时发布《电子烟管理办法》，新规将于5 月1 日起生效。本篇报告主要是从中国电子烟&传统卷烟产业链体系视角，分别对生产端、渠道端、出口端和营销端四方面分析未来可能出现的变化。

　　目前雾化电子烟产业链上游为原材料供应商，中游参与者包括设备制造商和品牌商，下游主体为分销商和电子烟用户，电子烟管理办法正式出台将显著提高准入门槛，电子烟产业链利益分配格局将重构。而传统烟草实行专卖制度，由中国烟草专卖局与中国烟草总公司进行统一经营管理，下属包括33 个省级烟草专卖局及其下属地市专卖局、18 个省级烟草公司及其下属地方卷烟生产企业，中国传统卷烟品牌CR3 高达61.8%。

　　一、生产端

　　结论1:我们认为电子烟产品本质为替代传统卷烟产品，未来电子烟或回归口味还原度、抽吸体验等烟草本源属性，具备技术研发实力公司有望获得更多的市场份额。

　　结论2:短期来看，电子烟销量将受口味约束阶段性减少，口味上仍有一定的可调配空间。长期来看，伴随电子烟烟草口味充分还原，中国电子烟市场规模仍具较大成长空间。2020 年FDA 发布口味禁令，美国电子烟市场零售规模从2019 年的96.44 亿美元下降至2020 年的93.78 亿美元，预计2021年回升至102.99 亿美元，此外，对标全球重点国家，2021 年中国电子烟渗透率仅为1.5%，而美国、日本、英国、法国电子烟渗透率分别为38.0%、30.3%、20.9%和4.1%，预计中国电子烟渗透率将进一步提高。

　　二、渠道端：批发环节或收归中烟体系，品牌专卖店或被集合店、便利店、传统卷烟网点取代。

　　三、出口端：

　　结论3:正式版管理办法出口监管更加灵活，利好国内制造品牌出海，据蓝洞和中国电子烟行业协会，全球90%以上电子烟生产于深圳，预计2021 年中国电子烟出口额为631 亿元，同比增长28%，我国在全球竞争中处于领先地位，已成为全球最大的电子烟生产国、出口国，国家此次政策认可电子烟产业“出口创汇”角色。

　　四、营销端：强调未成年人保护，强化广告宣传管理。

　　我们认为电子烟国家标准(二次征求意见稿)和《电子烟管理办法》发布，将促进电子烟行业有序发展，生产商及品牌商竞争格局逐步清晰，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的企业。

　　风险提示：产业政策风险，原材料价格上升风险，宏观经济波动风险；

来源：天风证券

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