口含烟市场份额持续增长，PMTA 以及MRTP 资质申请正在进行中2021 年公司口含烟产品实现税后收入24.76 亿美元，同比增长3%，其中2021Q4 实现税后收入6.29 亿美元，同比增长4.8%。出货量方面，口含烟产品2021 年出货量为8.2 亿袋，同比增长0.1%，保持稳定，由于口服尼古丁袋销量的增长，口含烟行业总量于2021H2 增加约2%。零售份额方面，截至2021Q4，公司旗下口含烟品牌on！在美国口含烟市场零售份额占有率达3.9%，环比增长0.9pct，同比增长2.8pct。截至2021 年底该产品已在美国约11.7 万家零售商店出售。资质方面，on！系列产品的PMTA 申请于2020 年5 月提交，目前正等待FDA 审核；子公司Helix 正致力于该产品MRTP 的申请，预计将于2022 年底向FDA 提交。哥本哈根仍是美国最大的口含烟品牌，2021 年零售份额占有率为29.4%。

　　电子烟JUUL PMTA 申请仍在审核，加热不燃烧产品努力重返美国市场雾化电子烟方面，JUUL 于2020 年7 月为其JUUL 设备和4 个JUUL podsku 提交的PMTA 仍在等待FDA 审核，截至2021 年底，公司对JUUL 投资的预计公允价值未发生变化，该项投资估值为17 亿美元。加热不燃烧产品方面，万宝路加热烟弹在2021 年10 月于北维吉尼亚州烟草类零售份额市占率为1.9%。2021 年11 月29 日，国际贸易委员会(ITC)对IQOS 设备、万宝路加热烟弹和侵权部件实施的进口禁令生效，IQOS 产品已不再在美国销售，但PM USA 表示正专注于将IQOS 重返美国市场，正在制定重新进入该市场的计划，将在产品允许上市时重新推出。

　　传统烟草出货量呈下降趋势，产品价格略有上涨。2021 年公司传统烟草实现税后收入181.12 亿美元，同比增长1%，其中2021Q4 实现税后收入44.57 亿美元，同比增长2.3%；出货量方面，2021年公司美国国内卷烟出货量为937.93 亿支，同比下降7.5%，主要受行业下滑速度、贸易库存变动、零售份额损失等因素影响，经贸易库存变动和其他因素调整后，预计美国国内卷烟行业总量减少5.5%，其中万宝路香烟2021 年出货量为829.7 亿支，同比降低6.6%。零售份额方面，万宝路香烟2021 年在整体卷烟品类中的零售份额占有率达43.1%，同比提升0.2pct，公司整体香烟市场零售份额占有率为48.8%，同比降低0.3pct。

天风证券认为，随着国际烟草巨头将研发和战略重点转向无烟产品，新型烟草的全球变革趋势已然成型，我国加热不燃烧烟草市场有望因国内较大的烟民基数孕育可观市场规模，建议关注HNB 相关供应链企业。

投资建议

1)HNB 产业链：

重点推荐：劲嘉股份(国内烟标龙头、与云南中烟唯一战略合作民企)【与轻工团队联合覆盖】；

建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份【轻工团队覆盖】、中烟香港、中国波顿。

2)雾化产业链：

重点推荐：思摩尔国际(全球雾化设备生产商龙头)，其次雾芯科技(国内雾化品牌龙头)、爱施德(国内雾化渠道龙头)。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。

来源：天风证券

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