菲莫国际Q2 稳增，减害产品高基数下略减

　　菲莫国际发布22Q2 业绩：22Q2 营收78.32 亿美元，同比增长3.13%；归母净利润22.33 亿美元，同比增长2.80%。减害产品(RRP)22Q2 营收22.67 亿美元，21年高基数下同比减少0.40%(21Q2+41.7%)，环比减少3.53%，收入占比28.95%，同比-1.03pct，环比-1.39pct。

　　IQOS Q2 出货平稳，长期目标坚定

　　减害产品 21Q3/21Q4/22Q1/22Q2 的营收增速分别为34.53%/25.18%/10.74%/-0.40%，22Q1-Q2 增速放缓，主要系21 年基数较高与新品尚处于导入阶段，部分地区尚未发布。短期增长压力不改长期愿景，公司维持23/25 年RRP 营收占比40%/50%的目标。RPP 销量保平稳，22H1 总销售496.40 亿支，同比增长7.70%；其中22Q2 加热烟草制品出货量248.21 亿支，同比增长1.91%，环比持平，公司上调全年出货目标，预计总出货量900-920 亿支，同比21 年增长22.4%/25.2%，下半年增长提速。

　　新品表现良好推动渗透率与用户数稳增

　　受益于Iluma、TEREA 等新品表现良好，IQOS 主要市场渗透率稳步提升，用户增长提速。22Q2 日本23.00%(同比+0.30pct，环比-0.10pct)，TEREA 已经成为日本第二大烟草品牌，SENTIA 已上线地区市场份额超过HEETS，欧盟7.10%(同比+1.60pct，环比-0.50pct)，中低收入市场2.9%(同比+0.90pct，环比+0.30pct)。

　　用户数上，IQOS 截至22Q2 总用户数1900 万，相比22Q1 增长110 万，近四个进度总用户数分别为1590/1680/1790/1900 万人。用户快速增长同时，烟民完全转化率维持高位，22Q2 IQOS 完全转化烟民占总用户数69.47%。

　　销售区域拓展贡献营收，22H2 集中上新驱动增长提速截止2022Q2，IQOS 产品已经面向70 个国家或地区销售，相比21 年同期新开拓3 个。公司预计2025 年产品将面向100 个不同市场，持续为IQOS 带来营收增长点。22H2 公司将推动更多新品上市，驱动下半年增长提速，公司计划于Q4在更多地区上市ILUMA 新品，同时将试点针对新兴市场的加热不燃烧新品。雾化方面，VEEV 已经在10 个市场发布，VEEBA 换弹式已登陆加拿大市场，预计下半年陆续开拓更多市场。

　　投资建议

　　新型烟草产业链成长潜力充足，海外烟草龙头地位稳固，份额持续提升，无烟化转换目标明确，产业链上下游龙头企业将充分受益，推荐技术实力领先的龙头思摩尔国际，并建议关注IQOS 核心供应商盈趣科技。

　　风险提示

　　新型烟草政策落地时间不确定、新品迭代不达预期、大客户产品销量不及预期

来源： 浙商证券