思摩尔超过9成的收入，来自面向企业客户业务，即为电子烟品牌设计和制造设备及组件，即通俗的“代工”，这项业务营收125.9亿元。

监管令已来，电子烟行业在经历大震荡，身为最大代工厂商，思摩尔还能继续大赚吗？

暴利生意

公开财报来看，思摩尔2017年营收不过15.7亿元，最新数据达到137.55亿元，五年时间增长了约9倍，净利润则增长28倍。

电子烟行业成长于灰色地带，饱受争议，它过得远比想象中滋润。

最为惊异的是，这家代工商，毛利率高达53.6%的毛利率，净利率超过40%，这一净利率水平，在制造业中非常罕见，只稍逊贵州茅台，后者的净利润率也就50%左右。

过去5年，思摩尔的毛利率翻了一倍，从26.8%升到53.6%。它将去年的毛利率上升，总结为两方面原因：一是收入稳定增长带来的规模效应，二是产品结构的变化。

首先是稳定的大客户销售额，前两大客户贡献的收入均在增长，占思摩尔总营收的61%左右。有机构猜测，这一快速增长或许与工厂囤货有关。

在中国大陆市场，思摩尔的销售额增长尤其突出，达到55.3元，同比增长104.1%，增长尤其迅猛。

“这样的业绩说明，只要电子烟没有彻底颠覆，思摩尔会有广阔市场，甚至监管的确定性更有利于其赚钱。”一名行业人士向《21CBR》表示。

该人士认为，行业进入监管框架，可能存在两个可能性：一，电子烟比照传统香烟，实行专卖经营，思摩尔仍可以代工厂角色，与特许专卖的厂商合作；二，电子烟增加税率，此举会影响行业消费量，但波及最多的是品牌方和消费者，而非代工商。

不过，实际情况未必那么乐观。

今年3月，电子烟国标二次征求意见稿发布，提及对雾化物设计要求——不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味。新国标实施后，最为流行的水果口味烟弹将不在市场流通。

有专家预测，若意见稿通过，电子烟行业的口味将趋向单一性，一定规模的水果味消费群也将弃烟。

（来源：思摩尔官网）

中信证券预估，2022年，中国大陆电子烟市场将下滑20％，至2023年恢复0％增长，这一市场占到思摩尔收入4成，它难以独善其身。

“整体来讲，2022年业绩会有一定的压力。”思摩尔集团副总裁邱凌云向《21CBR》表示，海外大客户的转型和对减害类产品的需求，会弥补国内市场可能出现的短期下滑。

乐观扩张

业绩报告显示，2021年，其设计总产能为2609.2百万标准单位，产量为1770.8百万标准单位，分别较上年增长了37.7%和59.9%。

思摩尔在技术领域也正追加投资。

至2021年底，思摩尔拥有研发人员1254人，其中博士及以上共101人，同比增幅分别为47%和215%，总共花掉研发费用为6.7亿元。截至2021年底，思摩尔累计申请专利3408件，涵盖温控、发热体、防漏液、储液四大技术类型，较前一年增长60%。邱凌云向《21CBR》透露，思摩尔在全球建有7个基础科学研究院，已投入运营使用。

“今年计划投入接近17个亿进行研发，在中国及海外增加不少于5个基础研究院。”邱凌云表示，其研究领域包括新型材料研究、创新雾化技术研究、雾化医疗产品研究等。

思摩尔在有意识地拓宽赛道。

目前，思摩尔的医疗、美容及保健雾化，与海外及国内知名客户和团队研发合作，医疗项目已完成药械验证，美容项目进入消费者测试阶段。

“雾化美容仪进入到最后的消费者检测和选型阶段，如进展顺利，预计一年内可上市。”邱凌云说。

思摩尔还与美国药企合作，研发新冠肺炎吸入式疗法，据其首席科学家及全球研发总监石志强透露，该合作已进入临床研究阶段。就手头资金来说，思摩尔现持有现金及现金等价物114亿元，手头宽裕，短期可以助它渡过行业震荡期，长期的暴利能否延续，仍有很多不确定性。

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